GROS TEMPS SUR LES PETITES VALEURS !
(Extrait de la Lettre CCR Actions de Décembre 2007)

« Après un début 2007 en fanfare dans la foulée de trois années de forte hausse, les petites valeurs ont beaucoup baissé depuis leur plus haut du mois de juin. Ce mouvement s’est fortement accéléré depuis la mi-octobre, les faisant rentrer en territoire négatif.
Par rapport aux grandes, leur sous-performance est flagrante depuis quelques semaines ; elles ont baissé en moyenne deux fois plus.

Ce phénomène est normal et caractéristique d’une période où les investisseurs ont tendance à faire preuve d’une plus forte aversion aux risques.
L’analyse des sociétés les plus touchées par ce fort mouvement de baisse ne surprendra personne. Parmi celles-ci figurent :

- les valeurs réputées de croissance, qui ont déçu sur leurs perspectives (Néopost, Parrot). Quand la croissance attendue n’est pas au rendez-vous, la sanction est d’autant plus sévère que les attentes étaient fortes et par conséquent les ratios de valorisation élevés ;

- les entreprises, quelque soient leurs qualités, qui ont une forte exposition au cycle économique en général, et plus particulièrement à la conjoncture américaine, au dollar ou à la construction : la liste est longue (Zodiac, Pfleiderer, Uponor, Hunter-Douglas…) ;

- les sociétés immobilières et foncières qui baissent en moyenne de près de 25% depuis le début de l’année.

Géographiquement, la baisse des petites valeurs a été particulièrement violente en Allemagne (-16% sur le Sdax depuis le 18 octobre, -25% depuis juillet) sans doute du fait de sa forte composante cyclique, ainsi qu’en Irlande, marché très affecté par la baisse de la construction résidentielle.

Il est sans doute encore trop tôt pour se repositionner agressivement sur cette classe d’actifs qui a connu une hausse presqu’ininterrompue depuis son point bas de mars 2003 (+ 200%). Hausse qui a sans doute été excessive dans certains cas : ne faut-il pas croire en un avenir éternellement radieux pour payer des entreprises 50, 60 ou 70% de plus que leur valeur intrinsèque (sociétés holding, foncières …) ?

Aujourd’hui, les petites valeurs ne sont plus à la mode, mais c’est peut-être une bonne nouvelle. Car en matière boursière l’Histoire, sous des formes un peu différentes à chaque fois, se répète toujours. Et c’est dans cette partie de la cote que, toujours, se recréent les plus grandes inefficiences de marché.
Déjà un quart des sociétés composant l’indice français affichent des baisses supérieures à 20% depuis le début de l’année. Certaines ont perdu près de 30% en quelques semaines, sans raison, victimes sans doute de ventes forcées. Dans cette phase de marché, la raréfaction de la liquidité rend la gestion des fonds petites valeurs délicate. Elle crée également des opportunités.

Nous avons repris position, prudemment pour l’instant, sur certains titres dont la chute rapide nous semblait excessive (Zodiac, Rexel, Groupe Flo, Delhaize, Okobank).
Nous conservons la possibilité, avec les liquidités que nous avons dégagées et qui sont aujourd’hui le nerf de la guerre, de continuer dans les mois à venir notre « stock picking » sans considération de «momentum » ! »

04 décembre 2007
CCR Actions